Freno a la desinflación, tipos más altos por más tiempo

Los más recientes datos de inflación apuntan a un frenazo en el ritmo de moderación de los precios en EEUU, a lo que se suma una inflación subyacente récord en la Eurozona, una clara señal de que bajar la inflación al objetivo del 2% costará más de lo esperado.

Este contexto presiona al alza las expectativas de subidas de tipos, con niveles de llegada más altos y mantenimiento en niveles restrictivos durante más tiempo del previsto por el mercado, alejando en el tiempo el inicio de las bajadas. El mercado descuenta techo EEUU en 5,5%-5,75% (vs 4,75% hace un mes) y Eurozona en 3,75%-4% tipo de depósito (vs 3,25%-3,5% hace un mes). No esperamos vuelta a niveles neutrales (3% y 2% respectivamente) hasta que la inflación converja al objetivo (¿2024-25?).

El entorno de tipos más altos por más tiempo presiona a la renta fija, con notable alza en las TIRes en febrero.

Las bolsas aguantan mejor, aunque se abre un gap excesivo entre TIRes y Renta Variable, que debería cerrarse al menor parcialmente, previsiblemente con ciertas tomas de beneficios en las bolsas, tras una fuerte expansión de múltiplos desde sept-22 (PER +20% en España y EEUU y +30% en Europa) y ante el pobre crecimiento previsto para 2023, con un ciclo deteriorándose en un contexto de condiciones financieras cada vez más restrictivas que debería presionar a los beneficios empresariales. Unas curvas cada vez más invertidas alertan del riesgo de recesión. En este contexto, reiteramos nuestra visión prudente de las bolsas, manteniendo un sesgo defensivo en las carteras de inversión.