Cartera Moderada y Moderada Ampliada

Cartera Moderada

Como política de inversiones consideramos que los límites de ponderación de una acción dentro de la cartera son desde un mínimo de 5% hasta un nuevo máximo de 35% (antes 30%).

Estamos aumentando ponderación en SQM-B desde un 20% a un 25% y en Vapores desde un 30% a un 35%.

Estamos reduciendo ponderación en Bsantander a 10% (antes 15%) y en Cencosud a 10% (antes 15%)

La Cartera Moderada sigue compuesta por las mismas 5 acciones, pero con otra ponderación: Bsantander (10%), CAP (20%), Cencosud (10%), SQM-B (25%) y Vapores (35%).

Bsantander. Precio Objetivo $54,0 por acción.

Respecto del margen de interés neto (MIN), a mayo de 2022, Banco Santander se ubicó en segundo lugar con un MIN de 5,07% siendo superado sólo por Banco de Chile con un 6,34%. En tercer lugar, se ubicó BCI con un 5,07%. El promedio del sistema fue 5,38%.

Respecto del retorno sobre patrimonio (ROE), con información a mayo de 2022, Banco Santander se ubicó en segundo lugar en rentabilidad, con un ROE después de impuestos de 29,0%, siendo superado sólo por Banco de Chile con un 31,8%. El ROE promedio ponderado de la muestra de bancos fue de 17,5%.

CAP: Precio Objetivo a $13.800.

En el primer trimestre de 2022 el precio promedio que alcanzó entre enero y marzo de 2022 la canasta de productos de hierro que vende CAP, a través de la Compañía Minera del Pacífico (CMP), fue de USD 173,5 / TM, menor en 16,3% al precio promedio de USD 207,2 / TM registrado en igual período de 2021.

Respecto del precio del commodity propiamente tal, en abril el pecio promedio del hierro fue de USD 154,8 /TM, en mayo USD133,9 /TM y en junio USD 135,8 /TM, mientras que en julio el hierro ha evidenciado un fuerte ajuste en su precio, al caer el precio promedio en este último mes a sólo USD 108,1 /TM.

En China se ha registrado una desaceleración significativa de su economía, donde el PIB del 2T22 evidenció un crecimiento de apenas un 0,4% interanual (vs 1,0%e y 4,8% anterior) como resultado de las medidas de confinamiento que ha aplicado el Gobierno, dentro de su política de cero Covid-19. Frente a dicha desaceleración, la autoridad anunció un gasto en infraestructura y en el sector inmobiliario por un monto de USD 220.000 millones para el segundo semestre de este año, lo que es un estímulo que va directo al sector más demandante de hierro, sin embargo, por ahora no se ha visto que esto se traduzca en un impulso a la demanda y que sea capaz de levantar el precio.

Cencosud. Precio Objetivo $2.100 por acción.

Valorización se hizo con los resultados a marzo 2022, con múltiplos VE/EBITDA de 6,5 veces, P/U de 12,0x y Bolsa/Libro de 1,00 vez.

EBITDA 2021 alcanzó los $1.331.809 millones, mientras en 2022 subiría a $1.434.614 millones. La Utilidad 2021 fue de $471.910 millones ($182,0 por acción) y estimamos que en 2022 subiría a $549.577 millones ($192,0 por acción)

Cencosud ha demostrado ser una acción muy defensiva ya que alrededor del 45% a 48% de su EBITDA consolidado proviene del rubro supermercados (antes de las compras en Brasil y EE.UU.)

En mayo de este año, la compañía anunció la compra de la cadena de supermercados GIGA en Sao Paulo, Brasil por un monto de BRL 500 millones (USD 100 millones). La operación incluyó 10 supermercados de 4.500 metros cuadrados y 1 centro de distribución, todos en la ciudad de Sao Paulo.

También en mayo de este año anunció la compra del 67% de The Fresh Market Holdings por un monto USD 676 millones, compra que será financiada en un 60% por recursos propios. The Fresh Market es un supermercado premium de especialidad que opera en 22 Estados de EE.UU., principalmente Florida, Carolina del Norte (donde se ubica su casa matriz), Virginia y Georgia, a través de 160 tiendas arrendadas. Su venta bruta anual supera los USD 1.900 millones.

SQM-B: Precio Objetivo $116.000 por acción.

Valorizando por múltiplos con VE/EBITDA de 12,0 veces, P/U de 20,0 veces y Bolsa/Libro de 4,50 veces. Valorización se hizo de acuerdo a nuestras estimaciones para las distintas líneas de negocios de la compañía, bajo una condición de oferta restringida y alta demanda de Litio y derivados, además de Nutrición Vegetales de especialidad, Cloruro y Sulfato de Potasio, Iodo y derivados, además de químicos industriales y otros.

Respecto del litio, el precio promedio anual durante 2021 fue según nuestros cálculos de USD 9.268 / TM. Para 2022 esperamos un alza significativa para registrar un precio promedio de USD 38.000 / TM (similar al registrado durante el 1T22). Para 2023 esperamos un ajuste de un 2% respecto de 2022, para bajar a USD 37.240 / TM.

En cuanto al volumen, los volúmenes de venta para todo el año 2021 alcanzó alrededor de 101.000 TM, con una capacidad de producción de 120.000 TM. Para 2022, la capacidad de producción alcanzaría las 180.000 TM de carbonato de litio y 30.000 TM de hidróxido de litio, estimamos que la compañía alcance un volumen de ventas de 140.007 TM. Para 2023, con una capacidad de producción de 210.000 TM, las ventas llegarían a 180.000 TM.

Respecto de Nutrición Vegetal de Especialidad, en 2021 los volúmenes aumentaron más de un 11% respecto de 2020, mientras el precio aumentó un 16% hasta alrededor de USD 788 / TM. Para 2022 estimamos un ajuste en los volúmenes de venta de casi un 10%, pero con una nueva alza de precios de casi 40% respecto de 2021. En tanto, para 2023 el volumen se mantendría en el mismo nivel que en 2022, mientras el precio se ubicaría en alrededor de USD 1.000 / TM.

En el negocio e Cloruro y Sulfato de Potasio, en 2021, la producción se ubicó alrededor de las 894.000 TM con un precio promedio de USD 466 / TM. Para 2022 de estimamos que bajaría levemente por debajo de las 760.000 TM, con un precio estimado de USD 800 / TM. Para 2023 estimamos una caída de los volúmenes de ventas de un 10% respecto de 2022, en tanto, el precio caería un 25%.

En el negocio de Iodo y derivados, en 2021 se agregó un volumen de 600 TM, más un crecimiento de 20% para alcanzar un volumen de 12.300 TM, con un precio de USD 35.600 / TM. Para 2022 estimamos un volumen de 12.350 TM similar con un precio casi un 50% mayor. En tanto para 2023 se espera una venta de 13.350 TM a un precio un 3,5% inferior al de 2022.

Vapores. Precio Objetivo $155 por acción.

La participación de Vapores en Hapag Lloyd (HLAG) alcanza a un 30% de su propiedad y constituye su única inversión.

Valorizando como sociedad de inversión y por múltiplos, llegamos a un Precio Objetivo de $155 por acción.

Vapores es una acción cuyo negocio no tiene exposición al ciclo político, ya que actualmente no presenta riesgos regulatorios y la única fuente de ingresos proviene de su inversión en la naviera alemana Hapag Lloyd. Vapores recibe el 30% de la Utilidad Neta que obtenga Hapag Lloyd.

En los resultados del 1T22, HLAG reportó un EBITDA de USD 5.307 millones. Sin embargo, la compañía acaba de dar a conocer su “Guidance” de resultados para el 2T22 donde estima un EBITDA de USD 5.600 millones (vs USD 2.300 millones en 2T21).

Utilidad Neta de HLAG en 1T22 fue de USD 4.684 millones. De acuerdo al EBITDA 2T22e, estimamos que la Utilidad Neta 2T22 sería de USD 4.700 para HLAG y por lo tanto de USD 1.400 millones para Vapores, muy similar a la registrada en el 1T22.

Lo más importante es la estimación de la propia compañía para todo el año 2022 que se subió desde un rango de entre USD 14.500 MM a USD 16.500 millones (promedio USD 15.500 millones) a un rango de entre USD 19.500 MM a USD 21.500 MM (promedio USD 20.500 millones). Es decir, el EBITDA 2022 estimado ahora es un 32% superior a la anterior estimación, pero lo más relevante es que si tomamos el promedio estimado 2022e respecto de EBITDA 2021 “real” (USD 12.842 millones), se registraría un alza de casi un 60%.

Los resultados de HLAG se reportan el próximo 11 de agosto.