Cartera Moderada y Moderada Ampliada

 

Cartera Moderada

Como política de inversiones consideramos que los límites de ponderación de una acción dentro de la cartera son desde un mínimo de 5% hasta un nuevo máximo de 35% (antes 30%).

Estamos reduciendo ponderación en CAP desde un 20% a un 15%. En CAP bajamos P.O. a $12.000 (antes $13.800)

Aumentamos ponderación en SQM-B desde un 25% a un 30%.

Cartera desde el 17 de Agosto 2022:

La Cartera Moderada sigue compuesta por las mismas 5 acciones, pero con otra ponderación: Bsantander (10%), CAP (15%), Cencosud (10%), SQM-B (30%) y Vapores (35%).

Bsantander. Precio Objetivo $53 por acción.

Respecto del margen de interés neto (MIN), con información a junio de 2022, Banco Santander se ubicó en segundo lugar con un MIN de 5,02% siendo superado sólo por Banco de Chile con un 6,31%. En tercer lugar, se ubicó BCI con un 5,01%. El promedio del sistema fue 5,34%.

Respecto del retorno sobre patrimonio (ROE), con información a junio de 2022, Banco Santander se ubicó en segundo lugar en rentabilidad, con un ROE después de impuestos de 28,7%, siendo superado sólo por Banco de Chile con un 32,7%. El ROE promedio ponderado de la muestra de bancos fue de 23,4%.

CAP: Precio Objetivo a $12.000.

Post resultados del 2T22 y no habiendo catalizadores que permitan una rápida recuperación en el precio del hierro, hemos revisado nuestro modelo de valorización.

Valorizando con múltiplos VE/EBITDA de 2,80 veces, P/U de 5,00 veces y una relación Bolsa/Libro de 1,05 veces, llegamos a un nuevo Precio Objetivo a 12 Meses de $12.000 por acción (antes $13.800).

Al 30 de junio de 2022, los ingresos y EBITDA del grupo CAP alcanzaron US$ 1.548 millones y US$ 595 millones, representando caídas de -25,8% y -53,4% respecto a lo registrado en igual período de 2021.

La utilidad neta consolidada del grupo CAP durante 6M 2022 (de los Controladores), alcanzó a US$ 215,5 millones, resultado que se compara negativamente con la utilidad neta de US$ 531,2 millones registrada en 6M 2021.

Los peores resultados de 6M 2022 se explican por menores márgenes operacionales en todas las áreas de negocio, producto de la baja en el precio de los commodities y con presiones inflacionarias en los costos de operación.

Cencosud. Precio Objetivo $2.100.

Valorización se hizo con los resultados a marzo 2022, con múltiplos VE/EBITDA de 6,5 veces, P/U de 12,0x y Bolsa/Libro de 1,00 vez.

EBITDA 2021 alcanzó los $1.331.809 millones, mientras en 2022 subiría a $1.434.614 millones. La Utilidad 2021 fue de $471.910 millones ($182,0 por acción) y estimamos que en 2022 subiría a $549.577 millones ($192,0 por acción)

Cencosud ha demostrado ser una acción muy defensiva ya que alrededor del 45% a 48% de su EBITDA consolidado proviene del rubro supermercados (antes de las compras en Brasil y EE.UU.)

En mayo de este año, la compañía anunció la compra de la cadena de supermercados GIGA en Sao Paulo, Brasil por un monto de BRL 500 millones (USD 100 millones). La operación incluyó 10 supermercados de 4.500 metros cuadrados y 1 centro de distribución, todos en la ciudad de Sao Paulo.

También en mayo de este año anunció la compra del 67% de The Fresh Market Holdings por un monto USD 676 millones, compra que será financiada en un 60% por recursos propios. The Fresh Market es un supermercado premium de especialidad que opera en 22 Estados de EE.UU., principalmente Florida, Carolina del Norte (donde se ubica su casa matriz), Virginia y Georgia, a través de 160 tiendas arrendadas. Su venta bruta anual supera los USD 1.900 millones.

Debemos considerar que existe la posibilidad que Cencosud abra a bolsa una participación minoritaria de su operación en Brasil, lo que le permitiría recaudar recursos para financiar su crecimiento en ese país.

SQM-B: Precio Objetivo $116.000 por acción.

Valorizando por múltiplos con VE/EBITDA de 12,0 veces, P/U de 20,0 veces y Bolsa/Libro de 4,50 veces. Valorización se hizo de acuerdo a nuestras estimaciones para las distintas líneas de negocios de la compañía, bajo una condición de oferta restringida y alta demanda de Litio y derivados, además de Nutrición Vegetales de especialidad, Cloruro y Sulfato de Potasio, Iodo y derivados, además de químicos industriales y otros.

Respecto del litio, el precio promedio anual durante 2021 fue según nuestros cálculos de USD 9.268 / TM. Para 2022 esperamos un alza significativa para registrar un precio promedio de USD 38.000 / TM (similar al registrado durante el 1T22). Para 2023 esperamos un ajuste de un 2% respecto de 2022, para bajar a USD 37.240 / TM.

En cuanto al volumen, los volúmenes de venta para todo el año 2021 alcanzó alrededor de 101.000 TM, con una capacidad de producción de 120.000 TM. Para 2022, la capacidad de producción alcanzaría las 180.000 TM de carbonato de litio y 30.000 TM de hidróxido de litio, estimamos que la compañía alcance un volumen de ventas de 140.007 TM. Para 2023, con una capacidad de producción de 210.000 TM, las ventas llegarían a 180.000 TM.

Respecto de Nutrición Vegetal de Especialidad, en 2021 los volúmenes aumentaron más de un 11% respecto de 2020, mientras el precio aumentó un 16% hasta alrededor de USD 788 / TM. Para 2022 estimamos un ajuste en los volúmenes de venta de casi un 10%, pero con una nueva alza de precios de casi 40% respecto de 2021. En tanto, para 2023 el volumen se mantendría en el mismo nivel que en 2022, mientras el precio se ubicaría en alrededor de USD 1.000 / TM.

En el negocio e Cloruro y Sulfato de Potasio, en 2021, la producción se ubicó alrededor de las 894.000 TM con un precio promedio de USD 466 / TM. Para 2022 de estimamos que bajaría levemente por debajo de las 760.000 TM, con un precio estimado de USD 800 / TM. Para 2023 estimamos una caída de los volúmenes de ventas de un 10% respecto de 2022, en tanto, el precio caería un 25%.

En el negocio de Iodo y derivados, en 2021 se agregó un volumen de 600 TM, más un crecimiento de 20% para alcanzar un volumen de 12.300 TM, con un precio de USD 35.600 / TM. Para 2022 estimamos un volumen de 12.350 TM similar con un precio casi un 50% mayor. En tanto para 2023 se espera una venta de 13.350 TM a un precio un 3,5% inferior al de 2022.

Vapores. Precio Objetivo $155 por acción.

La participación de Vapores en Hapag Lloyd (HLAG) alcanza a un 30% de su propiedad y constituye su única inversión.

Valorizando como sociedad de inversión y por múltiplos, llegamos a un Precio Objetivo de $155 por acción.

Vapores es una acción cuyo negocio no tiene exposición al ciclo político, ya que actualmente no presenta riesgos regulatorios y la única fuente de ingresos proviene de su inversión en la naviera alemana Hapag Lloyd. Vapores recibe el 30% de la Utilidad Neta que obtenga Hapag Lloyd.

En los resultados del primer semestre de 2022 (1H22), HLAG reportó un EBITDA de USD 10.942 millones, versus USD 4.240 millones en primer semestre de 2021 (1H21)

Utilidad Neta de HLAG en 1HT22 fue de USD 9.466 millones (vs USD 3.284 millones en 1H21)

Lo más importante es la estimación de la propia compañía para todo el año 2022 que se subió desde un rango de entre USD 14.500 MM a USD 16.500 millones (promedio USD 15.500 millones) a un rango de entre USD 19.500 MM a USD 21.500 MM (promedio USD 20.500 millones). Es decir, el EBITDA 2022 estimado ahora es un 32% superior a la anterior estimación, pero lo más relevante es que si tomamos el promedio estimado 2022e respecto de EBITDA 2021 “real” (USD 12.842 millones), se registraría un alza de casi un 60%.

Los resultados de Vapores se reportan el próximo 19 de agosto de 2022.





 

Cartera Moderada Ampliada

Estamos reduciendo ponderación en CAP desde un 15% a un 10%. En CAP bajamos P.O. a $12.000 (antes $13.800)

Aumentamos ponderación en SQM-B desde un 20% a un 25%.

Cartera desde el 17 de Agosto 2022:

La Cartera Moderada Ampliada pasa a estar compuesta por las siguientes 7 acciones: Bsantander (5%), CAP (10%), Cencosud (10%), Chile (10%), Mallplaza (5%), SQM-B (25%) y Vapores (35%).

Bsantander. Precio Objetivo $53 por acción.

Respecto del margen de interés neto (MIN), con información a junio de 2022, Banco Santander se ubicó en segundo lugar con un MIN de 5,02% siendo superado sólo por Banco de Chile con un 6,31%. En tercer lugar, se ubicó BCI con un 5,01%. El promedio del sistema fue 5,34%.

Respecto del retorno sobre patrimonio (ROE), con información a junio de 2022, Banco Santander se ubicó en segundo lugar en rentabilidad, con un ROE después de impuestos de 28,7%, siendo superado sólo por Banco de Chile con un 32,7%. El ROE promedio ponderado de la muestra de bancos fue de 23,4%.

CAP: Precio Objetivo a $12.000.

Post resultados del 2T22 y no habiendo catalizadores que permitan una rápida recuperación en el precio del hierro, hemos revisado nuestro modelo de valorización.

Valorizando con múltiplos VE/EBITDA de 2,80 veces, P/U de 5,00 veces y una relación Bolsa/Libro de 1,05 veces, llegamos a un nuevo Precio Objetivo a 12 Meses de $12.000 por acción (antes $13.800). 

Al 30 de junio de 2022, los ingresos y EBITDA del grupo CAP alcanzaron US$ 1.548 millones y US$ 595 millones, representando caídas de -25,8% y -53,4% respecto a lo registrado en igual período de 2021.

La utilidad neta consolidada del grupo CAP durante 6M 2022 (de los Controladores), alcanzó a US$ 215,5 millones, resultado que se compara negativamente con la utilidad neta de US$ 531,2 millones registrada en 6M 2021.

Los peores resultados de 6M 2022 se explican por menores márgenes operacionales en todas las áreas de negocio, producto de la baja en el precio de los commodities y con presiones inflacionarias en los costos de operación.

Cencosud. Precio Objetivo $2.100.

Valorización se hizo con los resultados a marzo 2022, con múltiplos VE/EBITDA de 6,5 veces, P/U de 12,0x y Bolsa/Libro de 1,00 vez.

EBITDA 2021 alcanzó los $1.331.809 millones, mientras en 2022 subiría a $1.434.614 millones. La Utilidad 2021 fue de $471.910 millones ($182,0 por acción) y estimamos que en 2022 subiría a $549.577 millones ($192,0 por acción)

Cencosud ha demostrado ser una acción muy defensiva ya que alrededor del 45% a 48% de su EBITDA consolidado proviene del rubro supermercados (antes de las compras en Brasil y EE.UU.)

En mayo de este año, la compañía anunció la compra de la cadena de supermercados GIGA en Sao Paulo, Brasil por un monto de BRL 500 millones (USD 100 millones). La operación incluyó 10 supermercados de 4.500 metros cuadrados y 1 centro de distribución, todos en la ciudad de Sao Paulo.

También en mayo de este año anunció la compra del 67% de The Fresh Market Holdings por un monto USD 676 millones, compra que será financiada en un 60% por recursos propios. The Fresh Market es un supermercado premium de especialidad que opera en 22 Estados de EE.UU., principalmente Florida, Carolina del Norte (donde se ubica su casa matriz), Virginia y Georgia, a través de 160 tiendas arrendadas. Su venta bruta anual supera los USD 1.900 millones.

Debemos considerar que existe la posibilidad que Cencosud abra a bolsa una participación minoritaria de su operación en Brasil, lo que le permitiría recaudar recursos para financiar su crecimiento en ese país.

Chile. Precio Objetivo $115,0 por acción.

Con información a mayo de 2022, Banco de Chile se ubicó en tercer lugar en colocaciones, con una participación de mercado de 15,22%. En términos de Cartera Vencida/Colocaciones, Banco de Chile también es el banco que presenta el mejor indicador con un 0,90%, seguido de BCI con 0,92% y en tercer lugar Scotiabank con 1,01%.

En cuanto a rentabilidad, Banco de Chile se ubica en primer lugar, con un ROE después de impuestos de 31,8%, seguido de Banco Santander con un 29,0% y en un nivel significativamente menor Security con 18,6%. El ROE promedio ponderado de los bancos que transan sus acciones en bolsa fue de 23,3%.

En resumen, Banco de Chile es el banco con mayor rentabilidad y mejor calidad de cartera dentro del sistema, por lo que hemos decidido reemplazar Banco Santander por Banco de Chile.

Mallplaza. Precio Objetivo $1.250.

Valorizando por múltiplos con resultados del 1T22, con VE/EBITDA de 15,0 veces, una relación Precio/Utilidad de 20,0 veces y una relación Bolsa/Libro de 1,50 veces, llegamos a un Precio Objetivo a 12 meses de $1.250 por acción.

Ya en el primer trimestre de 2022 se constata mejores resultados operacionales, asociados principalmente a menores restricciones respecto de igual periodo del año anterior.

Lo Ingresos Ordinarios del 1T22 alcanzaron los $91.046 millones, aumentando un 53% respecto a igual periodo de 2021, explicado por mayores ingresos por arriendo, debido a menores restricciones en la operación este año.

EBITDA del 1T22 subió a $68.314 millones, lo que representa un alza de 46% respecto a igual período de 2021, asociado a los mayores ingresos por arriendo en centros comerciales por menores restricciones en la operación de este año.

Para el resto del año, estimamos que la facturación de los centros comerciales irá en aumento, asociado a que en 2021 la reapertura estaba sujeta a aforos reducidos, afectando las ventas por metro cuadrado, mientras que este año, las ventas presenciales cuentan con aforos bastante más altos y los clientes han vuelto a visitar los centros comerciales.

SQM-B: Precio Objetivo $116.000 por acción.

Valorizando por múltiplos con VE/EBITDA de 12,0 veces, P/U de 20,0 veces y Bolsa/Libro de 4,50 veces.

Respecto del litio, el precio promedio durante 2021 fue según nuestros cálculos de USD 9.268 / TM. Para 2022 esperamos un precio promedio de USD 38.000 / TM (similar al registrado durante el 1T22). Para 2023 esperamos un ajuste de un 2% respecto de 2022, para bajar a USD 37.240 / TM.

En cuanto al volumen de venta, en 2021 alcanzó 101.000 TM, con una capacidad de producción de 120.000 TM. Para 2022, la capacidad de producción alcanzaría las 180.000 TM de carbonato de litio y 30.000 TM de hidróxido de litio, estimamos que la compañía alcance un volumen de ventas de 140.007 TM. Para 2023, con una capacidad de producción de 210.000 TM, las ventas llegarían a 180.000 TM.

Respecto de Nutrición Vegetal de Especialidad, en 2021 los volúmenes aumentaron más de un 11% respecto de 2020, mientras el precio aumentó un 16% hasta alrededor de USD 788 / TM. Para 2022 estimamos un ajuste en los volúmenes de venta de casi un 10%, pero con una nueva alza de precios de casi 40% respecto de 2021. En tanto, para 2023 el volumen se mantendría en el mismo nivel que en 2022, mientras el precio se ubicaría en alrededor de USD 1.000 / TM.

En el negocio de Cloruro y Sulfato de Potasio, en 2021 la producción alcanzó las 894.000 TM con un precio promedio de USD 466 / TM. Para 2022 de estimamos que bajaría a 760.000 TM, con un precio estimado de USD 800 / TM. Para 2023 estimamos una caída de los volúmenes de ventas de un 10% respecto de 2022, en tanto, el precio caería un 25%.

En Iodo y derivados, en 2021 se agregó un volumen de 600 TM, más un crecimiento de 20% alcanzando un volumen de 12.300 TM, con un precio de USD 35.600 / TM. Para 2022 estimamos un volumen de 12.350 TM con un precio casi un 50% mayor. En tanto para 2023 se espera una venta de 13.350 TM a un precio un 3,5% inferior al de 2022.

Vapores. Precio Objetivo $155 por acción.

La participación de Vapores en Hapag Lloyd (HLAG) alcanza a un 30% de su propiedad y constituye su única inversión.

Valorizando como sociedad de inversión y por múltiplos, llegamos a un Precio Objetivo de $155 por acción.

Vapores es una acción cuyo negocio no tiene exposición al ciclo político, ya que actualmente no presenta riesgos regulatorios y la única fuente de ingresos proviene de su inversión en la naviera alemana Hapag Lloyd. Vapores recibe el 30% de la Utilidad Neta que obtenga Hapag Lloyd.

En los resultados del primer semestre de 2022 (1H22), HLAG reportó un EBITDA de USD 10.942 millones, versus USD 4.240 millones en primer semestre de 2021 (1H21). Utilidad Neta de HLAG en 1HT22 fue de USD 9.466 millones (vs USD 3.284 millones en 1H21)

Lo más importante es la estimación de la propia compañía para todo el año 2022 que se subió desde un rango de entre USD 14.500 MM a USD 16.500 millones (promedio USD 15.500 millones) a un rango de entre USD 19.500 MM a USD 21.500 MM (promedio USD 20.500 millones). Es decir, el EBITDA 2022 estimado ahora es un 32% superior a la anterior estimación, pero lo más relevante es que si tomamos el promedio estimado 2022e respecto de EBITDA 2021 “real” (USD 12.842 millones), se registraría un alza de casi un 60%.

Los resultados de Vapores se reportan el próximo 19 de agosto de 2022.