Cartera Moderada
En esta oportunidad y comenzando 2023, estamos incorporando Latam Airlines (LTM) con una ponderación de 15% y lo hacemos sacando Cencosud que tenía un 10% y bajando ponderación en Vapores desde 35,0% a 30%.
CAP: Precio Objetivo $9.300 por acción.
Valorizando con múltiplos VE/EBITDA de 3,00 veces, una relación Precio/Utilidad (P/U) de 5,00 veces y una relación Bolsa/Libro de 1,00 vez, llegamos a un nuevo Precio Objetivo a 12 Meses de $9.300 por acción.
Al 30 de septiembre de 2022, los ingresos y EBITDA del grupo CAP alcanzaron US$ 2.162 millones y US$ 699,9 millones, representando caídas de -22,0% y -53,6% respecto a lo registrado en igual período de 2021.
La utilidad neta controladores del grupo CAP acumulada a septiembre de 2022, alcanzó los US$ 208,3 millones, resultado que se compara negativamente con la utilidad neta de US$ 1.509,3 millones registrada en 9M 2021.
Los peores resultados de 9M 2022 se explican por menores márgenes operacionales en todas las áreas de negocio, producto de la baja en el precio de los commodities y con presiones inflacionarias en los costos de operación.
Banco de Chile. Precio Objetivo $125 por acción.
Respecto del margen de interés neto (MIN), con información a octubre de 2022, Banco de Chile se ubicó en primer lugar con un MIN de 6,23%. En segundo lugar, se ubicó BCI con un 4,86% y en tercer lugar Security con 4,68%. El promedio del sistema fue 5,21%.
Respecto del retorno sobre patrimonio (ROE), con información a octubre de 2022, Banco de Chile se ubicó en primer lugar en rentabilidad, con un ROE después de impuestos de 30,2%, dejando en segundo lugar a Banco Santander con 22,6%, seguidos en un nivel significativamente menor (aunque igualmente positivo) por Security con 19,5%. El ROE promedio ponderado de la muestra de bancos fue de 20,7%.
Latam Airlines (LTM): Precio Objetivo 11,5 por acción
Estimaciones con que trabajamos son un supuesto entregado por la compañía dentro del plan de negocios para salir del Capítulo 11 y nos parece el mejor estimador del que podemos disponer.
Luego que la compañía se acogiera al Capitulo 11, desechó contratos de arriendo de aviones de alto costo y procedió a ajustar costos en todos los ámbitos de la compañía. Lo anterior le permite tener hoy día una estructura de una aerolínea Low Cost, pero siendo percibida por los consumidores como una compañía de alto valor en su servicio.
Los bonos convertibles en acciones tienen un plazo de 60 días a contar del 3 de noviembre, para convertir los bonos en acciones, plazo que se cumple el 3 de enero de 2023. Luego de dicho plazo, la convertibilidad cae al 50%.
Según el último informe de la variación del IPC en Chile en noviembre, el producto que destaca por su alza de precio fue “Servicio de transporte aéreo”, con un alza mensual de 9,7%, acumulando un alza de 67,9% en doce meses. Dicha alza de precio, por lo menos en Chile, está unida a altos factores de ocupación, lo que debería redundar en buenos retornos para la compañía, en momentos en que el precio del combustible va a la baja.
SQM-B. Precio Objetivo $132.500 por acción.
Valorizando por múltiplos con VE/EBITDA de 11,0 veces, Precio/Utilidad (P/U) de 19,25 veces y una relación Bolsa/Libro de 4,25 veces. Valorización se hizo de acuerdo a nuestras estimaciones para las distintas líneas de negocios de la compañía: Litio y derivados, Nutrición Vegetales de especialidad, Cloruro y Sulfato de Potasio, Iodo y derivados, además de químicos industriales y otros.
Respecto del litio, el precio promedio anual durante 2021 fue de USD 9.268/TM. Para 2022 esperamos un precio promedio de USD 49.500/TM (similar al promedio acumulado al 3T22, pero inferior a los USD 56.126/TM promedio del 3T22). Para 2023 esperamos un ajuste de un 10% respecto de 2022, para bajar a USD 44.500/TM aproximadamente.
En cuanto al volumen, los volúmenes de venta para todo el año 2021 alcanzaron alrededor de 101.000 TM, con una capacidad de producción de 120.000 TM. Para 2022, la capacidad de producción alcanzaría las 180.000 TM de carbonato de litio y 30.000 TM de hidróxido de litio, estimamos que la compañía alcance un volumen de ventas de 145.000 TM y para 2023, con una capacidad de producción de 210.000 TM, las ventas llegarían a 178.500 TM.
Vapores. Precio Objetivo $115 por acción.
La participación de Vapores en Hapag Lloyd (HLAG) alcanza a un 30% de su propiedad y constituye su única inversión.
Post resultados a septiembre de 2022, hemos revisado al alza nuestras expectativas de utilidad para el año 2022, pero revisando a la baja las utilidades en 2023. Estas últimas caerían un 60% respecto de 2022e.
Resultados acumulados a septiembre de Vapores:
Vapores reportó una Utilidad Neta acumulada a septiembre de 2022 de USD 4.337,0 millones, muy por sobre los USD 1.986,0 millones registrados al 3T21.
En esta oportunidad e iniciando 2023, estamos incorporando Latam Airlines (LTM) con una ponderación de 12,5% y lo hacemos bajando Cencosud desde 10% a 7,5%, SQM-B desde 25% a 22,5% y Vapores desde 35% a 27,5%.
La Cartera Moderada Ampliada queda compuesta por las siguientes 7 acciones: CAP (10%), Cencosud (7,5%), Chile (12,5%), LTM (12,5%), Mallplaza (7,5%), SQM-B (22,5%) y Vapores (27,5%).
Cencosud. Precio Objetivo $1.825 por acción.
Valorización se hizo con los resultados a septiembre de 2022, con múltiplos VE/EBITDA de 7,0 veces, Precio/Utilidad (P/U) de 12,0x y una relación Bolsa/Libro de 1,00 vez.
EBITDA 2021 alcanzó los $1.331.809 millones, mientras en 2022 subiría a $1.550.797 millones. La Utilidad 2021 fue de $471.910 millones ($182,0 por acción) y estimamos que en 2022 bajaría a $377.871 millones ($132,0 por acción)
Cencosud ha demostrado ser una acción muy defensiva ya que alrededor del 45% a 48% de su EBITDA consolidado proviene del rubro supermercados (antes de las compras en Brasil y EE.UU.)
En mayo de este año, la compañía anunció la compra de la cadena de supermercados GIGA en Sao Paulo, Brasil por un monto de BRL 500 millones (USD 100 millones).
También en mayo de este año anunció la compra del 67% de The Fresh Market Holdings por un monto USD 676 millones.
Mallplaza. Precio Objetivo $1.250.
Valorizando por múltiplos con resultados al 3T22, con VE/EBITDA de 13,5 veces (vs promedio histórico de 15,0 veces), una relación Precio/Utilidad (P/U) de 20,0 veces y una relación Bolsa/Libro de 1,50 veces (vs promedio histórico de 2,0 veces), llegamos a un Precio Objetivo a 12 meses de $1.250 por acción.
Ya desde el primer trimestre de 2022 se constataron mejores resultados operacionales, asociados principalmente a menores restricciones respecto de igual periodo del año anterior, por motivos de la pandemia por Covid-19.
Para el resto del año, estimamos que la facturación de los centros comerciales irá en aumento, asociado a que en 2021 la reapertura estaba sujeta a aforos reducidos, afectando las ventas por metro cuadrado, mientras que este año, las ventas presenciales cuentan con aforos bastante más altos y los clientes han vuelto a visitar los centros comerciales.