Una mirada a lo que ha pasado en las bolsas esta última semana y, más en particular, a lo que pasó en la sesión de cierre semanal del viernes, sobre todo en el sector tecnológico, podría darnos la impresión de que la idea de una “corrección ordenada” que hemos venido manejando en estos comentarios para interpretar los periodos de volatilidad recientes en las bolsas no es muy apropiada para describir la sacudida de las bolsas la semana pasada.
Caídas en una sola sesión como las que vimos el viernes, empezando por la de Intel, de casi el 30%, tras presentar sus resultados, o la de SanDisk, del 13,5%, o las de más del 10% de Advanced Micro Devices (AMD), Marvell o Arm, o incluso las de más del 5% de Oracle, Palantir, SpaceX, Seagate o Teradyne, no parecen precisamente ejemplos de corrección “ordenada”; más bien nos llevan a la sensación de desplome o desmoronamiento. La misma impresión de hundimiento, aunque algo más atenuada, nos deja, por ejemplo, el retroceso de Meta del 15% en octubre; el descenso, la semana pasada, de casi el 13% del Banco Santander, afectado por el triunfo de Lula en Brasil, un recorte que lo sitúa ya en números rojos de casi un 5% desde el 1 de enero, o la pérdida, también de casi el 13%, del BBVA en octubre. Caídas que, en varios de estos casos, incluidos los de Santander y BBVA, se producen tras presentar beneficios récord.
Pero esa sensación de descalabro desaparece, sin embargo, cuando analizamos el conjunto del mercado de forma más amplia. Las bolsas europeas, por ejemplo, han subido todas, salvo el Ibex, la semana pasada. El DAX alemán ha subido un 2,5%; el CAC francés, un 2,4%, y el MIB italiano, un 1,9%. El Eurostoxx ha subido también, aunque solo un 1%, debido al impacto de los valores españoles, como los ya citados Santander y BBVA, que han provocado una caída semanal del Ibex de un 1,8%. El Nikkei japonés también ha subido un 1% en la semana. En lo que a las bolsas estadounidenses se refiere, el S&P ha tenido un recorte semanal de tan solo el 0,57% y el Dow Jones, del 0,85%; es decir, han caído menos del 1% en la semana. Por su lado, el Russell 2000 de pequeñas compañías estadounidenses ha subido un 1,3% en la semana.
No vemos, por tanto, un hundimiento generalizado, sino más bien lo contrario.
La sensación de desplome desordenado se focaliza, sobre todo, en dos áreas: la tecnología y los valores relacionados con Brasil. Empezando por Brasil, el índice Bovespa ha caído un 18% en la semana tras la inesperada victoria de Lula, que era el candidato peor visto por los mercados y, fuera de la bolsa brasileña, se han visto afectados valores cuyo negocio en Brasil es relevante, como el ya mencionado Santander, Mapfre o Telefónica. En cuanto a las tecnológicas, se han producido algunos casos, como los antes mencionados de caídas verticales, pero conviene matizar la imagen de un “crash” generalizado que podría derivarse de algunos titulares en los medios. Los números fríos no indican un “crash”. El índice Nasdaq ha caído un 2% en la semana y en el mes de octubre acumula un recorte algo superior al 5%. En el caso del Nasdaq 100 de grandes tecnológicas, la caída de la última semana es también del 2% y en octubre cae un 6,7%. Son recortes fuertes, pero, desde luego, no podrían calificarse de “crash”.
En algunas de las grandes tecnológicas sí podríamos hablar de un pequeño “minicrash”, pero, de nuevo, hay que matizar esas palabras. En primer lugar, los descensos bruscos no afectan a todos los valores tecnológicos. Apple, por ejemplo, ha caído solo un 0,9% esta última semana y en octubre ha subido más del 4%. Lo mismo pasa con Microsoft, que ha bajado un 0,5% la última semana y ha subido casi un 2% en octubre. Broadcom ha subido un 1,4% esta última semana; Micron, un 0,8%; Amazon ha caído un 3% en la semana, sobre todo por la parte de su negocio en la nube, pero el resto del mes se ha comportado bastante bien.
Lo anterior nos lleva a interpretar la turbulencia de las tecnológicas como un episodio más dentro de esa dinámica permanente de la bolsa actual de corregir de forma continua los excesos alcistas y no como un cambio de la tendencia de fondo. No vemos un giro de las bolsas hacia un mercado bajista de largo plazo ni vemos tampoco que las fuertes sacudidas que afectan a determinados valores que han tenido previamente subidas espectaculares se deban a un “pinchazo” de una supuesta burbuja. Más bien lo vemos como una autocorrección permanente, que está en el ADN de este ciclo alcista y que precisamente es, como decíamos la semana pasada, la mayor garantía de continuidad del ciclo alcista de largo plazo.
La gran apuesta de la IA sigue ahí y avanza pese a los desplomes recurrentes. Una prueba de fuego va a ser la colocación de Anthropic prevista para mediados de mes, previo “roadshow” en la primera quincena de noviembre. La última gran protagonista de una salida a bolsa, SpaceX, ha bajado un 9% en octubre y cerró el viernes ligeramente por debajo de los 135 dólares que fueron el precio de colocación en la oferta pública (IPO) de finales de junio. La no muy excitante experiencia de la salida a bolsa de SpaceX debería hacer recapacitar a unos inversores fascinados, no sin razón, con Anthropic, pero lo racional casi nunca se impone en estos procesos y lo previsible es que el “momentum” creado en torno a Anthropic vaya a más a medida que se acerca la salida a cotizar. Si en junio SpaceX marcó un hito al solicitar al mercado 75.000 millones de dólares, ahora Anthropic va a solicitar casi 90.000 millones de dólares a los inversores y, a la vez, Meta ha anunciado hace unos días un plan de financiación para recaudar cerca de 100.000 millones de dólares con el objetivo de costear su ambiciosa expansión en infraestructura de la IA. Como decíamos, toda una prueba de fuego para el mercado.
Entramos en una primera semana de noviembre importante, dominada por las elecciones de medio mandato en Estados Unidos (“midterms”) este martes, que sin duda moverán el mercado. Aparte de lo anterior, en la semana conoceremos algunos datos relevantes, como el informe de empleo estadounidense de octubre o la encuesta de sentimiento del consumidor estadounidense de la Universidad de Michigan, ambos el viernes, y habrá muchos resultados empresariales, entre ellos, el lunes, los de Apple, que, con sus más de cinco billones de dólares de “market cap”, ha vuelto a superar a Nvidia como empresa más valiosa del mundo.
Octubre, al final, no ha sido tan malo como se temía, salvo las ya mencionadas excepciones de nuestro Ibex y del sector tecnológico, pero noviembre se inicia con iguales o mayores dudas que las de principios de octubre, con la salvedad de que el bono del Tesoro estadounidense a diez años (T-bond) está ya instalado cómodamente por debajo del 5%.
Seguiríamos apostando por la capacidad de los mercados en noviembre para superar todas esas dudas una vez más y, en este sentido, la primera prueba la vamos a tener esta misma semana con la reacción de las bolsas a las “midterms”.