Como cada fin de año, toca hacer balance del ejercicio y sacar las enseñanzas que nos ha dejado.
- Fin de los dividendos de la paz. La guerra en Ucrania supone el fin de décadas de paz en Europa con implicaciones humanitarias y económicas de largo plazo. Además de una mayor tensión geopolítica, implica el incremento obligado de los gastos en defensa en todos los países europeos. Adicionalmente, surge la necesidad de repatriar hacia países "amigos y confiables" la producción y el suministro de gran cantidad de productos.
- Un mundo de bloques. Las sanciones impuestas a Rusia han dividido al mundo en dos bloques: 52 países sancionadores (UE, Reino Unido, EE. UU., Canadá, Japón, Australia) y más de 140 países que no aplican sanciones (China, India, la mayor parte de Asia, todo África, todo LATAM, e incluso Israel). Sin posibilidad de aplicar sanciones secundarias a los países que no aplican las sanciones impuestas por occidente, su efectividad se ve muy diluida. Pasados unos cuantos meses, está claro que las sanciones tienen un efecto boomerang sobre Europa.
- Guerra económica y comercial entre EE. UU. y China. Aunque incruenta, no ha dejado de escalar durante este año. La prohibición de vender chips avanzados a China supone una declaración de guerra comercial que tendrá perniciosos efectos sobre el crecimiento y la inflación mundial, a pesar de ser entendible desde un punto de vista geoestratégico.
- Efectos secundarios de las sanciones a Rusia. China y otros países no alineados con occidente han tomado buena nota de la congelación de las reservas rusas en dólares y en euros, así como la exclusión del sistema SWIFT como sanción por la invasión. Como resultado, se ha empezado a ver una disminución de la tenencia de bonos del Tesoro americano por parte de distintos países, entre ellos China.
- Suicidio energético de Europa. La dependencia energética europea de Rusia y terceros países está pasando factura al Viejo Continente. La falta de inversiones en fuentes autóctonas y de seguridad en el suministro energético a precios asequibles sitúa a Europa en una delicada posición en los próximos años.
- El despertar de la inflación y los tipos de interés. Las fuerzas deflacionistas de las últimas décadas han llegado a su fin. Ahora priman las fuerzas inflacionistas, entre otras razones por la desglobalización y las medidas proteccionistas de EE. UU. y la UE. Como consecuencia, los tipos de interés no volverán a niveles cero o negativos.
- Las políticas hiperlaxas de los bancos centrales han llegado a su fin. Los bancos centrales han transmitido durante más de una década la idea de que los tipos de interés no volverían a subir. Claramente se equivocaron. Los efectos sobre la valoración de todo tipo de activos son evidentes. Las primas de riesgo vuelven a existir. Las políticas de los bancos centrales han empujado durante más de una década a los inversores a asumir riesgos sin que siempre dichos riesgos hayan estado debidamente remunerados.
- La renta fija es la más variable de las rentas. La distorsión de los precios de los bonos durante más de una década por parte de los bancos centrales ha provocado que, con la subida de los tipos de interés de los bonos, las pérdidas en la renta fija en 2022 sean históricas. Los bonos del Tesoro a 10 años han llegado a perder un 20% de su valor.
- Se acabó el PUT de la Fed. Los inversores ya no pueden contar con la intervención de la Fed cuando los mercados financieros sufran descensos relevantes. En 2022, por primera vez en casi cinco décadas, la Fed no ha intervenido ante una caída del S&P superior al 20%. Al contrario, ha incrementado los tipos de interés sustancialmente y ha reducido su balance.
Lamentablemente se ha cumplido lo comentado en el último párrafo del último artículo de 2021: "Cuando la liquidez es abundante y los activos seguros y rentables escasos, los excesos proliferan. Los excesos suelen acabar mal. Aunque durante un largo periodo los riesgos no hayan aflorado, no quiere decir que no existan."
El año 2022 ha cerrado una época de décadas de paz, globalización, ausencia de inflación, liquidez abundante y tipos cercanos a cero.
Feliz año nuevo. Dios lo quiera.