Cuando alguien basa su dieta durante años en comidas elaboradas a base de bollería industrial y productos ultraprocesados es de esperar que, al cabo de unos cuantos años, los resultados de sus análisis de sangre reflejen niveles de alerta en unos cuantos indicadores. Es una consecuencia lógica de los excesos en su alimentación durante largo tiempo.
De igual modo, cuando durante largos años los bancos centrales han situado los tipos de interés a cero, o incluso en negativo, y han proporcionado ingente cantidad de liquidez casi sin coste, los excesos en la valoración de todos los mercados de activos es una consecuencia lógica.
En el informe de estabilidad financiera publicado esta semana por el BCE, advierte sobre la "exuberancia" en la valoración los mercados de crédito, en el mercado inmobiliario, en las bolsas e incluso en las criptomonedas. Sin embargo, el propio informe reconoce (página 96) que la actual situación de los tipos de interés provocada por las políticas del propio BCE "incentiva la toma de riesgos, que pueden llegar a ser excesivos y conducir a un riesgo sistémico". De forma indirecta está reconociendo que los bancos centrales han provocado las actuales burbujas en el precio de los activos.
La principal burbuja es la existente en los bonos soberanos de los países periféricos de la Eurozona. Lo único que justifica el actual nivel de rentabilidad ofrecido por los bonos soberanos de la Eurozona es la continua intervención del BCE. Por un lado, situando los tipos de interés de corto plazo en negativo. Por otro lado, comprando una elevadísima cantidad de bonos que han llegado a igualar las emisiones netas de los distintos estados. Un inversor que adquiera bonos del Estado español a 5 años, sabe que si lo mantiene a vencimiento va a perder dinero. La rentabilidad es negativa. Ningún análisis económico podría justificar esta situación, sólo explicable por la continua intervención del BCE.
La rentabilidad de los bonos soberanos a largo plazo es la base para la valoración de todo tipo de activos. Cuando existe una burbuja en la valoración de los bonos, la burbuja se acaba extendiendo al resto de los activos: renta variable, inmuebles e incluso criptomonedas. La burbuja en el mercado de deuda pública la ha provocado las políticas del BCE, como efecto secundario del rescate indirecto de la mayor parte de los tesoros de los estados de la Eurozona.
Los bancos centrales son muy conscientes del laberinto en el que se encuentran. Si suben los tipos de interés de corto plazo, o drenan liquidez provocando un repunte de los tipos de los bonos a largo plazo, las numerosas burbujas podrían estallar una detrás de otra. Si no suben los tipos de interés, la inflación puede seguir desbocada durante más tiempo del deseable.
Las declaraciones de Powell tras la última reunión de la Fed son bastante esclarecedoras de la elección de los bancos centrales: "Las decisiones de la Fed han estado guiadas por nuestro mandato de promover el máximo empleo y la estabilidad de precios para el pueblo americano junto con nuestra responsabilidad de promover la estabilidad del sistema financiero".
La inflación de octubre en EE.UU. se situó en el 6,2%, el nivel más elevado de los últimos 30 años y muy lejos del objetivo de inflación media del 2%. La tasa de desempleo se sitúa en 4,6%, apenas 0,2% superior a la media de los cinco años anteriores a la pandemia. La única justificación de la Fed para no subir los tipos de interés es el efecto que tendría en la "estabilidad financiera". En otras palabras, el efecto que tendría sobre la valoración de todo tipo de activos.
El propio Powell dijo que "nuestras compras de activos han sido una herramienta crítica. Han ayudado a preservar la estabilidad financiera en los inicios de la pandemia. Desde entonces han ayudado a fomentar el buen funcionamiento del mercado".
La estabilidad que menciona Powell se ha traducido en una constante subida de los mercados financieros, con los principales índices bursátiles estadounidenses en máximos históricos, con subidas del 25% en lo que llevamos de año, adicionales a las subidas del pasado ejercicio.
Como menciona el Informe de Estabilidad Financiera del BCE, el riesgo de correcciones en las valoraciones de los distintos activos va en aumento. Cada subida del 0,01% en el tipo de interés de los bonos provoca pérdidas (en valoración) a los inversores por más 10.000 millones de euros.
En cualquier caso, los bancos centrales no quieren ser los causantes del inicio de la corrección con la reversión de sus medidas de apoyo a los mercados.
Archivos adjuntos:
Jesus_Sanchez_Quiñones_1000x530.jpg