Las discrepancias dentro del BCE respecto de su actual política de tipos negativos y compra permanente de activos son cada vez más notorias y audibles, sobre todo desde Alemania. Al día siguiente de la aprobación de la última batería de medidas de bajada de tipos y adquisición de activos, el presidente del Bundesbank, Weidmann, declaraba y publicaba en la web del BUBA, que "el BCE había ido demasiado lejos". Mostraba su disconformidad con las medidas adoptadas en un momento en el que el actual crecimiento económico no justifica el utilizar de forma precipitada toda la munición disponible.
Aunque las medidas se aprobaran por mayoría de los representantes del Consejo de Gobierno del BCE, los representantes de los países que se opusieron a la decisión (Alemania, Francia, Holanda, Austria y Estonia, representan a la mayoría del capital del BCE, 56%, y al 60% del PIB de la Eurozona, como se ha encargado de poner de manifiesto Hans-Werner Sinn, miembro del Consejo Asesor del Ministerio de Economía alemán.
Apenas una semana después de la aprobación de las medidas del BCE, el Bundesbank ha publicado el resultado de los test de estrés de los 1.400 bancos medianos y pequeños alemanes que supervisa. La principal conclusión es que la rentabilidad de estas entidades es baja y empeorará considerablemente si el entorno de tipos de interés bajos se mantiene o incluso se acentúa.
La mayoría de estas entidades han anunciado que su previsión es cobrar por los depósitos a los clientes minoristas. Esta medida, de llevarse a cabo, será tremendamente impopular.
De todo lo anterior se pueden extraer algunas conclusiones prácticas:
- La contestación interna en Alemania a la actual política de represión financiera sobre el ahorro inevitablemente va a aumentar con el paso del tiempo. Perjudica de forma clara al ahorrador alemán y pone en peligro la solvencia del fragmentadísimo sistema financiero teutón.
- La oposición de un grupo minoritario de miembros del Consejo de Gobierno del BCE, pero de un indudable peso político y económico, augura un incremento de las tensiones entre los representantes de los países de más peso (Alemania, Francia, Holanda) y los países periféricos en el futuro próximo y una dificultad creciente de aprobar nuevas medidas expansivas desde el BCE.
- El recordatorio de la existencia de 1.400 entidades financieras en Alemania, consideradas como "Instituciones Menos Significativas", pone de manifiesto que el sector financiero alemán sigue sin reestructurarse. Los medios de comunicación internacionales sólo se hacen eco de los problemas que atraviesan algunos grandes bancos alemanes.
- El hecho de que la supervisión del BCE no incluya al 89% de las instituciones alemanas, aunque representen el 38% de los activos, hace que la situación de estas entidades pase desapercibida para la gran mayoría. Inevitablemente, los problemas no están sólo en las grandes entidades financieras alemanas.
- El mantenimiento durante un prolongado periodo de tiempo con los tipos actuales, colocará en una situación todavía más insostenible a muchas de estas entidades medianas y pequeñas. Como demuestra la quiebra de Thomas Cook, los problemas que no se afrontan y se resuelven, acaban por estallar.
- Como refleja el informe del Bundesbank, el mantenimiento de tipos de interés negativos durante tanto tiempo tiene un efecto muy adverso sobre la situación de las entidades financieras. El deterioro es progresivo y paulatino. Curiosamente, el mismo informe menciona que una brusca subida de los tipos de interés tendría un efecto muy nocivo en los resultados en el corto plazo por la caída en el precio de los activos financieros mantenidos en balance. A su vez, si los tipos siguen en los niveles actuales la rentabilidad de estas entidades irá a la baja.
- Es curioso que incluso desde responsables europeos se inste a una mayor concentración bancaria en España, donde se ha jibarizado el número de entidades en la última década, mientras en Alemania sigue habiendo 1.400 entidades financieras "menos significativas". El entorno de tipos es el mismo para ambos sistemas financieros. Si es negativo para las entidades españolas, igual de negativo (o más) lo será para los centenares de entidades alemanas de pequeño tamaño con menor margen de maniobra.
Por algún sitio tienen que acabar aflorando los efectos secundarios negativos de los tipos de interés negativos. La represión financiera sobre los ahorradores y el empeoramiento de la rentabilidad y solvencia de su fragmentado sistema bancario alemán ya presentan síntomas nada halagüeños.