A pesar del crecimiento europeo por encima del 2%, los últimos datos reflejan una cierta desaceleración del crecimiento. Esto ha llevado a considerar que el BCE no tendrá ninguna prisa en comenzar a subir los tipos de interés. Se argumenta que el BCE no debe poner trabas subiendo los tipos de interés en un momento en el que el crecimiento económico pierde fuelle.
En la Eurozona los tipos de interés siguen en negativo: el BCE cobra el 0,4% a los bancos por el dinero depositado en el banco central; el bono alemán a dos años ofrece una rentabilidad negativa del -0,60%. Mientras tanto, en EE.UU. la Reserva Federal está en su tercer año de subidas de tipos de interés y anuncia al menos otros dos incrementos durante este ejercicio, situándose los tipos a corto a final de año en el 2,25%. Simultáneamente ha comenzado a reducir su balance dejando de reinvertir parte de los bonos en cartera que vencen.
En el proceso de normalización de la política monetaria de los bancos centrales asistimos a una divergencia total entre la actuación de la Reserva Federal estadounidense y el BCE y el resto de grandes bancos centrales. Como punto de partida, el banco central estadounidense nunca cometió la aberración histórica de situar los tipos de interés en negativo. Adicionalmente, la Reserva Federal ha sido consciente de los efectos negativos de mantener excesivo tiempo medidas extraordinarias y "heterodoxas" como tipos a cero y compras ingentes de bonos.
A pesar del buen momento de crecimiento de la economía norteamericana, la Reserva Federal es muy consciente de la existencia de los ciclos económicos. El actual ciclo de crecimiento, que ya dura 106 meses, es el segundo más largo de la Historia. En algún momento de los próximos tres años asistiremos a una recesión. Se entiende por recesión la existencia de ausencia de crecimiento económico durante al menos dos trimestres consecutivos.
Cuando esta recesión tenga lugar, algo inevitable, la Reserva Federal tendrá margen de actuación para poder actuar. El nivel de tipos de interés alcanzado le permitirá bajarlos para mitigar la recesión. La posibilidad de adquirir de nuevo bonos el mercado e inyectar liquidez será superior a la del resto de bancos centrales.
Por el contrario, el BCE parece actuar como si los ciclos fueran cosa del pasado. Sólo preocupa el crecimiento de corto plazo, ignorando que, en algún momento, aunque no sea inminente, la recesión volverá a aparecer. Con la actuación del BCE, y de otros bancos centrales, los tipos de interés a corto plazo y a largo plazo están intervenidos. Estos tipos artificialmente bajos transmiten una apariencia de tranquilidad y de crecimiento sano.
Es difícil entender que con un crecimiento de la Eurozona superior al 2% los tipos sigan en negativo. Los mensajes del BCE apuntan a una primera subida de tipos dentro de, al menos, un año. A este ritmo, cuando llegue la próxima recesión la capacidad de adopción de medidas "ortodoxas" por parte del BCE será ínfima. Deberá recurrir de nuevo a medidas "heterodoxas" como los tipos negativos y la intervención de los mercados de bonos. Los efectos perniciosos de estas medidas "heterodoxas" no se pueden despreciar. Entre otros: penalización al ahorro y minusvaloración de los riesgos, que en algún momento se materializarán. Los ciclos no han muerto.