Salvo gran sorpresa, la Reserva Federal subirá los tipos por cuarta vez en diciembre. El Banco de Inglaterra acaba de iniciar la fase de subidas de tipos con un incremento del 0,5% en su tipo de interés de referencia. Aunque todavía transcurrirán muchos meses, es solo cuestión de tiempo que los incrementos de tipos de interés lleguen a la Eurozona.
Cuando comience la nueva fase de tipos al alza, los efectos serán dispares para empresas, particulares y estados.
- Las empresas más grandes, con una calificación crediticia de "Grado de Inversión" tienen la fortuna de poder emitir bonos a unos tipos de interés totalmente distorsionados por las compras de dichos bonos por parte del BCE. Esto les ha permitido aplicar una política de amortización de deudas a corto y medio plazo a tipos históricamente más elevados y reemplazándolas con emisiones de bonos a largo plazo y menor tipo de interés. A estas empresas la subida de tipos tardará en afectarles de forma intensa por el alargamiento de los vencimientos de su deuda.
A modo de ejemplo, Telefónica en apenas doce meses ha logrado aumentar el vencimiento medio de su deuda desde los 5 años a los 7,8 años, reduciendo además el coste medio de su deuda. Empresas como Danone se permite emitir bonos perpetuos (sin vencimiento) por 1.250 millones de euros con una rentabilidad para el inversor de apenas el 1,75%. Sorprendentemente la demanda ha sido de más de cinco veces la cantidad emitida.
- Las empresas que no tienen capacidad de emitir bonos en el mercado y dependen del crédito bancario, mayoritariamente a tipo variable, sufrirán la subida de tipos de interés según se vaya produciendo esta. El efecto sobre sus cuentas de resultados no tardará en apreciarse en cuanto se inicien las subidas.
- Las familias y particulares con préstamos e hipotecas, mayoritariamente referenciadas al Euríbor, serán las primeras en padecer los efectos de las subidas de tipos de interés. Bien es cierto que no es razonable que existan hipotecas que actualmente estén pagando un tipo de interés del 0,20% (mi propio caso personal). La subida de tipos, cuando acontezca, reducirá la capacidad de consumo de los hogares.
- Los Tesoros de cada uno de los países de la Eurozona han sabido aprovechar los años de dinero barato y tipos mínimos del BCE para alargar la vida media de su deuda y reducir el coste de la misma.
La deuda pública española no ha dejado de crecer desde 2008, pasando de 358 a 954 mil millonesde euros a septiembre de este año. Cualquier deudor con tal incremento de su deuda se habría visto forzado a pagar cada vez más por sus emisiones de bonos posteriores. La actuación del BCE, sobre todo desde 2011, ha permitido que el Tesoro español, y el resto de tesoros de la Eurozona, puedan emitir a tipos bajísimos reduciendo el tipo medio de la deuda viva: en el caso español desde el 4,07% en 2011 al 2,56% actual.
Con un 61% más de deuda en 2017 que en 2011, el coste de los intereses (servicio de la deuda) es similar. Adicionalmente, el Tesoro ha conseguido alargar la vida media de su deuda hasta 7,13 años.
La subida de tipos de interés afectará a la carga financiera de la deuda pública, pero de forma gradual. Cada año sólo hay que refinanciar los vencimientos, aproximadamente el 14% de la deuda viva. Ahora bien, cualquier déficit público adicional, que necesariamente se financiará con nueva deuda, incrementará la magnitud del problema.
Todavía quedan muchos meses para que las subidas de tipos lleguen a la Eurozona, pero acabarán llegando. Las subidas serán graduales y espaciadas en un largo periodo de tiempo, siempre que la inflación no se dispare por causas hoy imprevistas y exija incrementos más drásticos de los tipos. El efecto general del incremento de los tipos sobre la economía en su conjunto será negativo, siendo los principales beneficiados los ahorradores más conservadores que llevan padeciendo años la represión financiera sobre sus ahorros.
Todo llega, las subidas de tipos también.