This time is different es el título de un famoso libro publicado en 2009 donde se analizan 800 años de crisis financieras. Una de las conclusiones principales del libro recuerda la tendencia a considerar antes del estallido de cada crisis que en esa ocasión concreta las cosas son diferentes. Así, se cree que el mundo y la economía han cambiado y, por lo tanto, no sirve utilizar criterios empleados en el pasado para determinar si la situación actual se encamina a pasos agigantados a una nueva crisis financiera.
Analizando la situación actual, algunos de los elementos existentes empujan a sumarse a la interpretación de que esta vez realmente sí es diferente. Algunos de los principios esenciales de la economía de mercado (y del sentido común) parecen haber dejado de cumplirse. Entre otros:
- A mayor nivel de deuda, mayor tipo de interés exigido. Cuando un deudor aumenta su nivel de endeudamiento, se supone que los financiadores de la nueva deuda exigirán un mayor nivel de tipo de interés por el mayor riesgo asumido. Este principio, basado en el mero sentido común, ha dejado de cumplirse, al menos en lo que a la deuda pública se refiere. A modo de ejemplo, España se encuentra en el nivel máximo de deuda pública en valor absoluto y cerca del máximo en deuda pública respecto al PIB y emite nuevos bonos y letras del Tesoro a niveles mínimos históricos.
- Al pedir prestado una determinada cantidad, el prestamista recibirá un interés como retribución del dinero prestado durante determinado periodo de tiempo. La emisión de bonos soberanos, bonos y pagarés de empresas con tipos negativos implica que la retribución por el préstamo de determinada cantidad de dinero durante cierto plazo la realiza el prestamista al prestatario. Aunque hayan transcurrido cinco años desde el establecimiento de los tipos negativos por primera vez en Europa, no deja de ser una anomalía. ¿Alguien estaría dispuesto a recibir una retribución negativa (a pagar) por realizar un trabajo o servicio en lugar de cobrar?
- Para asegurar la sostenibilidad del euro a largo plazo es imprescindible el cumplimiento de los criterios de convergencia (déficit inferior al 3% y deuda pública inferior al 60% del PIB). Estos criterios establecidos antes de la creación del euro como garantía de la estabilidad de la moneda única, son hoy en día una quimera. Los objetivos establecidos en los sucesivos Programas de Estabilidad y Crecimiento para los distintos países han sido incumplidos de forma reiterada sin consecuencias relevantes, más allá de tensiones muy temporales en las primas de riesgo.
- Una política monetaria con muy bajos tipos de interés e inyección de elevadas cantidades de liquidez conducen a un incremento considerable de la inflación. Tras una década de políticas monetarias en ese sentido, los niveles de inflación medidos por el Índice de Precios al Consumo (IPC) apenas han aumentado. Cierto es que los índices de inflación no recogen el aumento de los precios de los activos financieros e inmobiliarios.
Pese a que incluso existe ya una corriente de pensamiento, principalmente en EE.UU., que considera que existe una nueva Teoría Monetaria Moderna (MMT), según la cual, no importa que el Estado incurra en déficits permanentes, incluso considerables, siempre que exista la posibilidad de emitir moneda para atender los vencimientos de la deuda, el sentido común dice que esta vez tampoco será diferente respecto a los principios esenciales de la economía.
Es difícil, o imposible, determinar cuánto tiempo puede alterarse o manipularse un mercado, pero el sentido común, más pronto o más tarde, acaba imponiéndose. De momento, en Japón llevan veinte años con este tipo de políticas. El gobierno japonés incurre en déficit, el Tesoro nipón emite deuda para financiar dicho déficit y el Banco Central Japonés (BoJ) compra toda la deuda emitida, parte de la existente en circulación, así como bonos de empresas e incluso bolsa.
Si la situación de Japón es permanente sin efectos secundarios nocivos de largo plazo, se ha descubierto la piedra filosofal para crear dinero de la nada. Lamentablemente esta vez tampoco será diferente.