Las palabras del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, la semana pasada en la reunión anual de banqueros centrales en Jackson Hole, tienen serias implicaciones para el futuro de los tipos de interés y suponen una vuelta de tuerca adicional a la represión financiera aplicada sobre los ahorradores.
Powell anunció que el objetivo de inflación de la Fed ya no será un nivel del 2%, sino que buscará una inflación media del 2% a lo largo del tiempo. Aunque no se hayan anunciado los detalles, el cambio implica que si durante un prolongado periodo de tiempo la inflación se sitúa sensiblemente por debajo del 2%, la Fed no actuará subiendo tipos de interés, aunque la inflación se sitúe durante bastante tiempo por encima del 2%. La inflación estadounidense ha estado por debajo del 2% desde 2012, salvo momentos muy puntuales.
La Fed también modifica el objetivo de "lograr el pleno empleo", a "maximizar el empleo". La tasa de paro americana actual se sitúa en el 10,2% frente al 3,5% prepandemia. Se prevén al menos varios años con tasas de paro elevadas. Como consecuencia, la Fed reitera estar dispuesta a utilizar todas las herramientas a su alcance en apoyo de la economía estadounidense. Ante la inexistencia de margen para bajar tipos de interés, seguirá aumentando su balance inyectando liquidez y comprando activos financieros.
Al mencionar Powell que la actuación de la Fed tiene que venir acompañada de estímulo fiscal (más gasto público), implícitamente anuncia que seguirá comprando los bonos que sean necesarios para financiar el déficit público americano.
En definitiva, aunque no es previsible que los tipos de interés en EE.UU. se sitúen en negativo, no se atisba en el horizonte cuándo tendrá lugar la primera subida de tipos de interés por parte de la Fed, tampoco del BCE. Adicionalmente, con la confirmación de la política de incremento de su balance cuasi infinita mediante la compra de bonos y otros activos, la distorsión en los tipos de interés de los tipos a largo plazo seguirá presente. Aunque todavía no ha aprobado la política de "control de tipos a largo plazo", en la práctica los tipos de los bonos del Tesoro a largo plazo están totalmente condicionados por la actuación de la Fed (y del BCE).
De nuevo la Fed toma la delantera y el BCE acabará siguiendo sus pasos. Al conocerse la modificación de los objetivos de la Fed, el anterior vicepresidente del BCE, Vitor Constancio, declaró que "otros" bancos centrales, es decir, el BCE, acabarán adoptando las mismas medidas.
Conviene recordar que en una entrevista al dejar su puesto de vicepresidente del BCE, ante la pregunta de cuál era el hecho más destacable de su paso por el BCE, Constancio declaró que el banco central ya no fijaba sólo los tipos a corto plazo, sino también los tipos a largo. El anuncio de la Fed remarca esta capacidad de los bancos centrales de distorsionar los tipos a corto y a largo plazo manteniéndolos artificialmente bajos, incluso aunque exista inflación.
El economista jefe del BCE, Philip Lane confirmó que en el futuro el BCE podría perseguir ese objetivo "asimétrico" de inflación. En román paladino, el BCE permitirá que la inflación suba por encima del 2% sin subir los tipos de interés. Existe la certeza de que los bancos centrales mantendrán sus políticas monetarias ultraexpansivas durante un larguísimo periodo de tiempo, intentando impulsar la recuperación del mercado laboral y financiando los grandes déficits de la mayoría de los países occidentales.
Esta situación implica tipos muy bajos o negativos durante mucho, mucho tiempo. Aumento de los balances de los bancos centrales hasta niveles inimaginables hace apenas un año. Así, para los ahorradores más conservadores, el escenario de represión financiera lamentablemente se prolongará en el tiempo. Los activos teóricamente más seguros, no ofrecen rentabilidad. Adicionalmente, la inflación que, aunque esté por debajo del 2%, sigue siendo positiva, merma y deteriora el poder adquisitivo del patrimonio, y lo seguirá haciendo en el futuro. Además, un eventual aumento de la inflación les generará una pérdida adicional del poder adquisitivo de su patrimonio.
De nuevo se premia a los deudores penalizando a los ahorradores.