Tesis de Inversión:
Hemos tomado las proyecciones dadas a conocer por la compañía a mediados de agosto de 2022, las que hemos valorizado de acuerdo al valor presente de los flujos futuros.
Estimaciones con que trabajamos son un supuesto entregado por la compañía dentro del plan de negocios para salir del Capítulo 11 y nos parece el mejor estimador del que podemos disponer.
Evolución en los factores de ocupación van al alza, luego de la pandemia por Covid 19 que afectó al mundo, y muy duramente a la región (Sudamérica y especialmente a Brasil) donde concentra las operaciones Latam Airlines.
Luego que la compañía se acogiera al Capitulo 11, desechó contratos de arriendo de aviones de alto costo y procedió a ajustar costos en todos los ámbitos de la compañía. Lo anterior le permite tener hoy día una estructura de una aerolínea Low Cost, pero siendo percibida por los consumidores como una compañía de alto valor en su servicio.
Los bonos convertibles en acciones tienen un plazo de 60 días a contar del 3 de noviembre, para convertir los bonos en acciones, plazo que se cumple el 3 de enero de 2023. Luego de dicho plazo, la convertibilidad cae al 50%.
Respecto de la conversión de bonos en acciones, estimamos que ha causado una caída significativa en el precio de la acción, muy por debajo del precio de suscripción de algunos bonistas que era de alrededor de $17 y del precio al cual suscribieron los accionistas de alrededor de $10 a $10,5 por acción. Lo anterior debido a que dichos bonos formaban parte de la cartera de inversiones de fondos de renta fija, y por lo mismo, tenían la obligación legal de liquidar sus acciones, ya que por reglamento no pueden mantener inversión en acciones. Una vez liquidada su posición en acciones, ya no habría presión en los flujos de venta de acciones.
Finalmente, según el último informe de la variación del IPC en Chile en noviembre, el producto que destaca por su alza de precio fue “Servicio de transporte aéreo”, con un alza mensual de 9,7%, acumulando un alza de 67,9% en doce meses. Dicha alza de precio, por lo menos en Chile, está unida a altos factores de ocupación, lo que debería redundar en buenos retornos para la compañía, en momentos en que el precio del combustible va a la baja.
Valorizando LTM por flujos de caja.
Hemos tomado las proyecciones dadas a conocer por la compañía a fines de agosto de 2022 a través de un Hecho Esencial, las que hemos valorizado de acuerdo al valor presente de los flujos futuros.
Queremos destacar que, en dicha oportunidad, en el punto 4 del Hecho Esencial, la compañía señaló lo siguiente:
“La Información Revelada incluye información financiera proyectada. Dicha información financiera proyectada constituye información prospectiva y se proporciona únicamente con fines ilustrativos y no debe confiarse en ella como si fuera necesariamente indicativa de resultados futuros. El uso de proyecciones y estimaciones específicas en la Información Revelada no pretende mostrar la convicción de la administración acerca de que se alcanzará una proyección o estimación concreta, sino que la proyección o estimación está dentro del ámbito de los posibles resultados, asumiendo otros factores inherentes al plan de negocio actualizado. Los resultados presentados pueden estar en el punto medio, inferior o superior del alcance.”
A pesar de lo dicho anteriormente, nos parece que dichas estimaciones son el mejor proxy para valorizar las acciones de Latam Airlines.
Para calcular la tasa de WACC hacemos lo siguiente:
Tomamos una tasa libre de riesgo de “largo plazo” de Estados Unidos (no la tasa spot de 4,50% y que llegaría hasta 5,1% en 2023), que consideramos en 3,75%, a la que sumamos un spread de 218 pb de acuerdo un “Riesgo País” ponderado entre Brasil y Chile. Con lo anterior llegamos a un RF ajustado por riesgo país de 5,93%.
Respecto de la tasa de costo de deuda, tomamos la tasa a la cual se transan actualmente los bonos LTM que es de 13,25%.
Un factor de capitalización de 60% basado en que la estructura de capital que considera USD 6.800 millones de deuda y USD 10.400 millones en Patrimonio.
Con todos los datos anteriores, llegamos a una tasa WACC de 10,8%.
Tal como dijimos anteriormente, tomamos los flujos entregados por la compañía a través de hecho esencial de agosto 2022, donde se proyectaron los flujos futuros para salir del DIP. Hemos considerado que dichas proyecciones son la mejor estimación con la que se puede contar. Hemos valorizado los flujos a diciembre 2023 (no consideramos estimación 2022)
Finalmente, hemos considerado una tasa de crecimiento de la perpetuidad g= 2,0%.
Con los datos anteriores, llegamos a un Precio Objetivo a Dic 2023 de $11,5 por ación.